Azimut si comprò da sola dalla banca che stava affondando, e oggi gestisce 140,9 miliardi

Sessanta minuti

Il 12 ottobre 2001 l'azione della Bipop-Carire scende, e ci mette meno di un'ora. Alla fine di quell'ora ha perso il sedici per cento e toccato 1,825 euro. Non è una giornata di Borsa: è un'ora di Borsa. Per capire che cosa significhi quel numero bisogna metterlo accanto a un altro: il 17 marzo 2000, diciannove mesi prima, la stessa azione valeva 128 euro.

Chi guardava lo schermo quella mattina — in quale filiale bresciana, in quale ufficio di Reggio Emilia — non ha un nome nei documenti. Ne hanno un numero: 73.500, i risparmiatori della banca. Il danno che verrà stimato è di 10,7 miliardi di euro.

Dentro quella banca, in quell'ottobre, c'era una società che si occupava di far gestire i soldi degli altri. Si chiamava Azimut, la Bipop l'aveva comprata al 76% nell'estate del 1998, e non stava affondando affatto: era la cosa migliore che quella banca possedesse. Al 31 dicembre 2025 Azimut gestisce 140,9 miliardi di euro, ha chiuso l'anno con 32,1 miliardi di raccolta netta e 526 milioni di utile, ed è quotata a Piazza Affari. Bipop-Carire ha smesso di esistere il 30 giugno 2002.

Fra le due cose c'è un contratto firmato il 29 dicembre 2001, fra Natale e Capodanno, e un veicolo societario con un nome che nessuna fonte spiega: Tumiza S.p.A.

Quello che segue è come una società è passata dalla banca che l'aveva comprata alle persone che ci lavoravano — comprese quelle che, per farlo, sono andate in banca a farsi prestare i soldi. E come, venticinque anni dopo, quelle stesse persone si trovino proprietarie della loro azienda e non padrone di venderla.

Due sale, un voto

L'8 giugno 1999 due assemblee straordinarie si tengono lo stesso giorno in due città diverse. In una sala votano i soci di una popolare bresciana, in un'altra quelli di una cassa di risparmio reggiana: della Carire si dice che le radici risalgano al 1494. Dai due voti nasce Bipop-Carire. Presidente diventa Giacomo Franceschetti; direttore generale è Bruno Sonzogni — non amministratore delegato, come a volte si legge: la carica esatta è direttore generale, e la differenza conterà quando si tratterà di attribuire responsabilità.

Alla fine degli anni Novanta quella banca è una delle cose più moderne che ci siano in Italia. Dentro Bipop nasce Fineco Sim, la prima piattaforma di trading online al dettaglio del Paese: la banca che sta per affondare è la stessa che insegna agli italiani a comprare azioni da un computer di casa. Il mercato la ama, e la ama fino a 128 euro per azione.

Nell'estate del 1998 Bipop — allora ancora Bipop, la fusione arriverà l'anno dopo — compra il 76% di una società di gestione del risparmio nata alla fine degli anni Ottanta dentro Akros Finanziaria. Si chiama Azimut. Dal 1990 ci lavora un ingegnere che l'aveva raggiunta dopo Fideuram e Finanza & Futuro, e che prima ancora aveva lasciato l'Iveco a ventotto anni perché — dice lui, molti anni dopo, a un giornale — era «impaziente». Su questa parte della biografia di Pietro Giuliani le fonti sono le sue interviste: la vicenda personale non ha riscontri documentali indipendenti, e va letta per quello che è, un racconto di sé.

La banca compra, dunque, e mette in cassaforte un gioiello. Poi, nei tre anni successivi, fa qualcosa d'altro.

Quello che c'era sotto

Secondo il capo d'accusa con cui la Procura di Brescia si muoverà contro trentadue manager della banca, alla vigilanza è stato «sistematicamente omesso e occultato» ciò che accadeva dentro Bipop-Carire. Il perimetro di quell'omissione, come lo riferiscono gli atti e le associazioni dei risparmiatori, ha dei numeri.

Operazioni su futures per 2,58 miliardi tenute fuori dalla conoscenza dell'organo di controllo. Nel solo 2001, 490 milioni erogati senza garanzie a un gruppo ristretto fra clienti e amministratori della banca stessa: si parla di dieci nomi, ma il numero resta riferito e non documentato. E un meccanismo più semplice di tutti gli altri: circa 250 clienti considerati importanti, ai quali sulle gestioni patrimoniali erano stati garantiti rendimenti elevati, per far crescere la raccolta. Fra quei duecentocinquanta c'è la Caritas di Brescia. Un ente di carità nell'elenco dei privilegiati, e allo stesso tempo, quando il meccanismo si rompe, fra chi ci rimette.

Attorno al crac circola anche una «lista dei cinquecento» — politici, finanzieri, alti prelati che avrebbero usato la controllata svizzera Finabank per portare capitali fuori dall'Italia, e che sarebbero stati rimborsati prima del tracollo. È materia della cronaca dell'epoca, e va detta com'è: quella lista non nomina né Azimut né Giuliani.

Il conto lo tira la Banca d'Italia. L'ispezione che si chiude nell'aprile 2002 dà della gestione un giudizio «nettamente negativo». Il buco che emerge dai bilanci è di 536 milioni. Il danno complessivo attribuito alla vicenda arriva a 10,7 miliardi.

Il 30 giugno 2002 Bipop-Carire cessa di esistere e confluisce in Capitalia. Ma quattro giorni prima della fine del 2001, quando la banca era ancora viva e stava già affondando, aveva venduto Azimut.

Il 29 dicembre

Un contratto firmato il 29 dicembre non è una data qualunque: è il giorno in cui negli studi legali non c'è quasi nessuno, quattro giorni prima della chiusura dell'esercizio, con la banca venditrice sotto ispezione e il suo titolo a meno di due euro. Quel giorno Bipop-Carire firma la cessione di Azimut per 418 milioni.

Chi compra si chiama Tumiza S.p.A. È un veicolo costituito, si dice, l'8 novembre 2001 — la data non è verificata — e il suo nome non ha una spiegazione in nessuna fonte: non un acronimo, non un luogo, non un riferimento dichiarato. Una società che compra Azimut e che poi diventerà Azimut.

Dentro Tumiza ci sono due tipi di soci. Il primo è Apax Partners, fondo di private equity, che alla vigilia della quotazione risulterà al 67,77%: nella scheda del proprio portafoglio storico definirà Azimut «il principale asset manager indipendente d'Italia». Il secondo è la casa: seicentosessantotto persone che in Azimut lavoravano — quarantanove più seicentodiciannove, secondo la ripartizione che risulta agli atti della quotazione — riunite in una fiduciaria che si chiama Timone, per un 32,23% complessivo.

Il denaro arriva da cinque canali: mezzi propri, un finanziamento senior di UniCredit sindacato da Goldman Sachs, un mezzanino, un equity kicker e un finanziamento dei soci. Le cifre che circolano sulla stampa dell'epoca per queste cinque voci — 50,5, 105,1, 137,5, 57,2 e 110 milioni — non trovano conferma in un documento pubblico: il prospetto informativo depositato in Borsa nel 2004 sarebbe l'atto che le scioglie in un colpo.

Ma due delle cinque voci non hanno bisogno di cifre esatte per dire quello che dicono. L'equity kicker significa che Bipop-Carire, vendendo, si tiene un pezzo dell'eventuale plusvalenza futura di chi la sta comprando: il venditore scommette sul compratore. E il vendor loan da 137,5 milioni significa che una parte del prezzo di Azimut, Azimut se l'è fatta prestare dalla banca che la stava cedendo. La banca che affondava ha finanziato la fuga del proprio gioiello.

Il closing è atteso per il 31 gennaio 2002 e si chiude in febbraio. Delle seicentosessantotto persone che in quei mesi hanno messo i propri soldi — quanto ciascuna, chi si è indebitato, chi all'ultimo ha detto no — non esiste, nelle fonti, un solo nome con un mestiere accanto. È il primo dei buchi di questa storia, e non è il più grande.

Quattro euro

Nel luglio 2004 Azimut si quota. Il prezzo è quattro euro: il minimo della forchetta indicata al mercato. Non è un dettaglio tecnico — è il modo in cui la Borsa dice che comprerà, ma non a caro prezzo.

L'8 giugno 2005 Apax esce. Vende 17.148.210 azioni, l'11,9% residuo, a 5,05 euro l'una: 86,6 milioni, regolamento il 13 giugno, con Merrill Lynch e Mediobanca al collocamento. Il fondo che nel 2001 era entrato come primo azionista al 67,77% se ne va in tre anni e mezzo, che è il tempo normale di un private equity.

Ed è qui che le due scale temporali di questa storia si separano. Il fondo è durato dentro Azimut meno di quattro anni. Il patto fra i dipendenti che comprarono con lui, nel 2028, compirà ventisei anni.

Nel 2005 Azimut gestisce circa nove miliardi. Che cosa fossero i suoi numeri nell'autunno del 2001 — quanti promotori, quanti uffici, quante masse — non risulta dal materiale disponibile: il termine di paragone naturale con i 140,9 miliardi di oggi manca del tutto. Restano due fotogrammi molto distanti: nove miliardi nel 2005, 108 al 31 dicembre 2024, 140,9 un anno dopo. Ricavi 2024 a 1.470 milioni. La curva che li unisce esiste nei bilanci annuali; qui ci sono i punti.

Via della Posta 8

L'anello che regge il controllo di Azimut ha un indirizzo: via della Posta 8, Milano, a due passi da piazza Affari. È la sede di Timone Fiduciaria, costituita il 20 febbraio 1986 e posseduta dal 1994, per il 95%, da Cofircont Compagnia Fiduciaria. Il sito di Timone non nomina mai il buyout di Azimut, e non nomina mai il patto: di ciò per cui è conosciuta, non dice una parola.

Il patto è depositato, e il suo estratto pubblico porta la data del 12 luglio 2024. È un patto di voto e blocco. Vi aderiscono oltre duemila persone, per una quota complessiva che vale il 21-22% del capitale; le azioni vincolate al blocco sono il 75% di quelle di ciascun aderente; le blocking shares indicate sono 16.830.906, l'11,75%. La scadenza è il 7 luglio 2028, con rinnovo tacito.

Il che vuol dire una cosa precisa. Un consulente finanziario di Azimut che possieda azioni della propria azienda può fare quello che vuole di un quarto delle sue. Degli altri tre quarti, no.

Nel marzo 2022 l'operazione del 2002 si ripete su scala molto più grande e con protagonisti molto meno potenti: 1.046 persone comprano azioni della società per cui lavorano, a un prezzo medio di 20,28 euro. Circa metà del controvalore complessivo è finanziato con debito bancario. Mille persone che, ciascuna per conto proprio e ciascuna con la propria ragione, vanno in banca a farsi prestare i soldi per comprare il proprio posto di lavoro. Diciotto anni prima, all'IPO, la stessa azione costava quattro euro.

Due minuti

Il 15 gennaio 2018, fra le 9:57 e le 9:59, dentro Azimut circola un'informazione che il mercato non ha ancora. La Consob ricostruirà quella finestra al minuto.

L'informazione è che il patto si sta rafforzando: la quota riferibile a Timone passerà dal 15 al 29 per cento. È la notizia dell'indipendenza — la notizia che dice al mercato che questa società non è scalabile.

In quei due minuti cinque consulenti finanziari della rete comprano azioni. Si chiamano Iacopo Corradi, Gianluca De Cicco, Enrico Zobele, Probo Federico Passini, Alessandro Cevenini. I profitti che la Consob attribuisce a tre di loro sono cifre da spiccioli, calcolate al centesimo: 39.788,06 euro a Zobele, 15.468,60 a Passini, 5.700,00 a Cevenini. De Cicco viene sanzionato per 100.000 euro: ventimila azioni comprate per sé, cinquemila comprate in qualità di gestore.

C'è una simmetria in questa scena che vale più delle cifre. La rete che possiede l'azienda è la stessa che, sull'annuncio del meccanismo con cui la possiede, ha visto cinque dei suoi anticipare gli altri di due minuti. L'insider trading più interno che si possa immaginare: non su un'acquisizione, non su un utile — sul patto.

Se quei cinque abbiano impugnato le sanzioni, se lavorino ancora nella rete, se siano ancora aderenti al patto, dalle fonti disponibili non risulta.

Alle barricate

Il 17 luglio 2024 Il Sole 24 Ore pubblica un'intervista di Alessandro Graziani a Pietro Giuliani. Il titolo, nell'edizione inglese, è: «Giuliani: a hostile takeover bid on Azimut? We are ready for the barricades».

Nell'intervista Giuliani dice tre cose che vanno lette insieme. La prima: Azimut «è e resterà un asset manager italiano indipendente». La seconda riguarda che cosa considera un'offerta ostile, e la definizione è totale: qualunque ipotesi di aggregazione, chiunque sia la controparte, è «ostile per definizione». La terza è la ragione per cui, secondo lui, comprare Azimut non servirebbe a niente: manager e consulenti, in caso di scalata, «probabilmente lascerebbero l'azienda svuotandola e ricostruendo rapidamente una nuova». Un asset manager è le persone che ci lavorano; chi lo compra contro la loro volontà compra un guscio.

E poi c'è il numero. Giuliani parla di «diversi poison pill dal valore di oltre 500 milioni». Le pillole hanno a che fare con gli strumento finanziario partecipativo assegnati ai cosiddetti «Top Key People», il cui valore unitario risulta dalle relazioni del consiglio e sale di anno in anno: 40,24 euro, poi 43,46, poi 57,62. Quanti ne siano in circolazione, però, non risulta. Il moltiplicando è pubblico, il moltiplicatore no: i cinquecento milioni restano una dichiarazione, non un dato verificabile.

L'anno dopo la fortezza viene messa alla prova in assemblea. Assogestioni — l'associazione delle società di gestione, dalla quale Azimut era uscita — presenta una lista di minoranza puntando a quattro seggi. L'8 aprile 2025 Giuliani la liquida a Investire Magazine: «La lista Assogestioni? Una vendetta per l'uscita dall'Associazione». Nella stessa intervista spiega che il rafforzamento della quota di Timone «non è difensivo», perché il gruppo è già «auto-immune».

Il 30 aprile 2025 l'assemblea vota. La lista di Timone prende il 76,11% dei presenti; la lista di minoranza porta a casa un seggio su quattro. La società, in una nota, parla di «goffo tentativo».

Vale la pena tenere ferme, una accanto all'altra, le due frasi: dieci mesi prima si era pronti «alle barricate» e si contavano «oltre 500 milioni» di pillole al veleno; ora la difesa non è una difesa, perché l'organismo è immune. La versione della controparte — che cosa dica Assogestioni della lista e dell'uscita di Azimut dall'associazione — non compare nelle fonti raccolte. Di quel contrasto abbiamo, per ora, una sola voce.

Il record e il divieto

Il 2025 è l'anno migliore della storia di Azimut. Raccolta netta 32,1 miliardi, utile 526 milioni, dividendo due euro, masse a 140,9 miliardi al 31 dicembre. Dal 2005 le masse sono cresciute di quindici volte.

È anche l'anno in cui, dal 10 marzo al 13 giugno, gli ispettori della Banca d'Italia si siedono negli uffici di Azimut Capital Management. Tre mesi. L'esito, come lo riferisce la stampa il 13 novembre 2025, sono «rilevanti carenze di governance e organizzative», e una conseguenza operativa: il gruppo non è considerato idoneo a fare operazioni straordinarie. Un piano di rimedio viene fissato con una prima scadenza al 30 novembre 2025 e il completamento al 30 aprile 2026. Il provvedimento originale della vigilanza non è pubblico: le parole fra virgolette arrivano di seconda mano, e il seguito del piano non risulta.

L'operazione straordinaria che era in corso ha un nome di progetto, The New Bank, e un perimetro contato: 928 consulenti, 23,6 miliardi di masse, 103 mila clienti, 40 dipendenti. Quaranta persone in organico per ventitré miliardi e mezzo di risparmio altrui. Il progetto viene prorogato al 20 giugno 2026 e poi al 20 dicembre 2026. L'amministratore delegato Medda dichiara che l'ispezione della Banca d'Italia «non è correlata» al progetto.

Il 13 novembre il titolo perde oltre il quindici per cento in una seduta. Nello stesso giorno, a mercato aperto, Medda compra 350.000 azioni a 31,95 euro. Giuliani annuncia acquisti personali «per milioni di euro». Il giorno dopo la società annuncia un riacquisto di azioni proprie da 500 milioni, con cancellazione dei titoli.

Il buyback con cancellazione fa una cosa che vale la pena capire, perché è aritmetica e non opinione: riduce il numero totale delle azioni. Chi non compra nulla, ma possiede una quota, vede la propria quota salire — e la spesa la sostiene la società, non lui.

Il 23 aprile 2026 arriva l'ultimo passaggio. Gli altri soci votano il whitewash: se la quota di Timone supererà il 25%, Timone non dovrà lanciare un'offerta pubblica di acquisto. Il flottante approva a maggioranza di poter essere controllato senza ricevere un'offerta.

Nel frattempo, i mille e quarantasei del marzo 2022 avevano pagato 20,28 euro per azione. Il 13 novembre 2025, nel giorno peggiore, l'azione ne valeva 31,95.

Quello che resta

Torniamo per un momento all'altra metà della storia, quella rimasta a Brescia.

Il processo per il crac arriva in aula. Un'associazione di consumatori intitola un proprio comunicato «Incombono le prescrizioni della ex Cirielli», e conta: quattordici rinviati a giudizio a Brescia, otto a Milano, venticinque assolti, un caso trattato a parte. Nel maggio 2007, a Milano, davanti al giudice Marco Maria Alma, dieci dei dodici imputati patteggiano sei mesi. Le multe complessive sono 574 mila euro: circa 57.400 euro a testa.

Il rapporto fra le due barre è di circa uno a diciannovemila. Quanti risarcimenti siano poi stati pagati davvero, quante condanne siano diventate definitive e quante siano finite in prescrizione, non risulta dalle fonti disponibili: la vicenda giudiziaria, nel materiale, si ferma al 2007 con la prescrizione «incombente».

Restano tre buchi, e sono i tre punti in cui questa storia guarda dritto altrove.

Il primo: i 73.500. Non uno di loro ha un nome. Sono una cifra dentro un comunicato — un socio di Brescia o di Reggio che aveva le azioni a 128 euro e le ha viste a 1,825, e che di questa storia è l'unico personaggio senza battute. La Caritas di Brescia, invece, il nome ce l'ha, e ce l'ha per il motivo sbagliato: era nell'elenco dei duecentocinquanta clienti importanti.

Il secondo: Tumiza. Il veicolo con cui una società italiana si è comprata da sola porta un nome che nessuna delle fonti spiega.

Il terzo sta in via della Posta 8. Il 95% di Timone Fiduciaria — la società che tiene insieme il patto che controlla Azimut — è di Cofircont Compagnia Fiduciaria dal 1994. Chi possieda Cofircont, e chi la amministri, nel materiale non c'è.

Il resto è un fatto, e regge da solo. Una società di gestione del risparmio è stata comprata da una banca, ha visto quella banca morire, si è fatta prestare dal moribondo una parte del denaro con cui pagarsi il riscatto, si è messa in Borsa al prezzo minimo della forchetta, ha salutato il fondo che l'aveva aiutata e si è messa in mano ai propri dipendenti — che nel 2022 sono andati in banca a indebitarsi per comprarne un altro pezzo. Oggi gestisce 140,9 miliardi. Ha alzato attorno a sé un muro fatto di un patto trentennale, di pillole che si dicono da mezzo miliardo e di un voto con cui i suoi stessi azionisti di minoranza hanno rinunciato al diritto di essere comprati.

E nel suo anno più bello, la Banca d'Italia le ha detto che così com'è non può fare l'operazione che voleva fare. Chi ha comprato la propria libertà nel dicembre del 2001 ha scoperto, venticinque anni dopo, che quel tipo di libertà si difende anche contro se stessa: nel 2028, quando il patto si rinnoverà tacitamente, i tre quarti delle azioni di ciascuno saranno ancora bloccati.